預計2021年銅價持續增高

就銅礦而言，今年南美銅礦生產經營活動因疫情放緩導致銅礦供應下滑，2020年1-8月銅礦產量同比下滑4.1%。且因疫情管控下物流運輸能力下降，導致我國銅礦進口增速在第二季度出現快速下滑。然此時中國冶煉產能已從疫情中恢復，產量不斷釋放，銅礦供應短缺的壓力增加。雖然下半年南美逐步從疫情中恢復生產，但銅礦進口增速依舊低迷，中國冶煉廠加工費亦難以回暖，當前銅礦企業與冶煉廠間對于明年加工費談判的博弈較為激烈。預計明年，因疫情推遲的新投及計劃項目有望投產且主要集中于下半年，其中包括來自Grasberg地下部分、Spence二期、Kamoa等大型銅礦項目產能投放增量，銅礦供應壓力較今年緩解，因此預計2021年精銅供應增速前低后高。

一方面歐美等主要經濟體為提振經濟增長信心及穩定通脹水平，將繼續維持寬松貨幣政策，宏觀流動性充裕利好銅價。另一方面，經濟基本面不斷改善，精銅供需面向好。就需求端而言，2020年上半年疫情影響下需求基數偏低，且中國、歐洲及美國作為精銅消耗的前3大經濟體，經濟復蘇將帶來需求的加速提升。就供應端而言，銅礦增量主要集中于下半年，因此精銅供應增速呈前低后高。

綜合看，供需增速差于第二季度達到大。據ICSG數據統計，2020年1-8月精銅供需缺口在27萬噸，較去年同期收窄4萬噸。預計明年上半年需求快速回升而供應增速平緩，精銅供需缺口將擴大。當前庫存處于2016年至今庫存數據的16分位，庫存進一步去化增加銅價上漲的彈性。下半年供需缺口收斂，銅價上漲空間收窄，節奏放緩。

通過觀察2018年至今COMEX銅及LME銅持倉結構發現，以COMEX非商業持倉以及LME投資基金為代表的多頭持倉在銅價上漲階段會不斷提高對銅資產的配置。這得益于1.銅資金容量僅次于黃金期貨、中證500股指期貨及滬深300股指期貨。2.銅價持續攀升帶來的波動率提高，結合其價值高、易存儲的特性，對資金的吸引力更強。預計2021年銅價漲勢延續，金屬銅的配置價值進一步凸顯。（一）主要經濟體貨幣維持寬松，宏觀流動性利好銅價

美國通脹水平及就業情況不及目標仍將維持寬松貨幣政策；歐洲為提振經濟增長信心及穩定通脹水平，或繼續加碼貨幣政策寬松程度。

（二）經濟基本面改善、疊加美國潛在財政刺激政策，中觀供需面亦屬利多

1、美國新當選*主張更大規模財政政策，其任命傾向溫和派的耶倫為下一任財政部長有助于推動寬松財政的執行。

2、國內外經濟在政策扶持下進入復蘇期，有色金屬相關產業鏈將受益并維持高景氣度，而精銅供應增速呈將前低后高態勢。供需增速差將于第二季度達到大。

策略建議：預計2021年銅價高點出現在第2季度，目標價位至65000元/噸。考慮到滬銅資金容量大、且驅漲邏輯相對明朗，其多頭配置價值及盈虧比預期較高。

風險提示：經濟復蘇程度不及預期，精銅供應增速大幅超預期。