銅價的遠期瞭望

     進入4月份，受海外疫情的影響，在市場充滿不確定性的情況下，資產定價邏輯已經超越傳統的資產定價模型，心理預期和情緒會引導銅價波動。數據顯示，上期所銅期貨價格曲線對遠期商品定價相對樂觀，5月和6月合約較4月合約價格都低，形成輕度的backwardation結構，這一方面反映市場對降稅的預期，另一方面是反映疫情將持續到5—6月。不過，7月份及之后合約應該重新回歸正常結構。

      由于商品價格曲線可能受到交割、季節性因素的干擾，筆者以美債收益率曲線來衡量市場定價。截至4月9日，短端利率例如3個月美債收益率反而較3月25日美聯儲降息及宣布無*QE的時候有所fan tan，長端利率如10年期美債收益率反而有所下行，這意味著市場對美國經濟前景預期并不樂觀。

    從歷史情況來看，美債收益率長短端利差從負值轉為正值，都是發生在美國政府及美聯儲救市之后，且該利差回升并不代表美國已經走出經濟危機或金融危機，經濟修復還需要長達幾年的時間，對應的是銅價跌勢也將持續較長時間。